內外需平穩增長的成色穩固，造紙行業再平衡或漸行漸近

       12月經濟數據顯示內需和外需都延續了平穩增長的勢頭。社會消費品零售總額同比+7.4%(11月：+10.1%)，扣除2022年末低基數因素，當月兩年平均增速+2.7%(11月：+1.8%)。汽車和餐飲消費的增長仍較為強勁，12月的兩年平均增速分別達到+7.9%和+5.7%，而其他品類的消費也有所改善(12月兩年平均增速+0.8%，11月+0.0%)。12月出口金額同比+2.3%，較11月(+0.5%)進一步加速。隨著造紙行業逐步進入淡季，漿紙產品的價格近期普遍有所回落。但我們認為當前需求平穩增長的成色較為穩固，隨著2022-2023年強勁的供給增長逐步的到消化、2024年新增產能的普遍減少，行業距離供需平衡的拐點正在漸行漸近。

       箱板瓦楞：春節前價格修復不利，供需關系仍顯脆弱

       箱板瓦楞紙價格12月累計上調50-100元/噸，但這一輪價格修復并不順利。主導企業在元旦假期給予返利優惠，并在此后繼續予以執行，帶動了2024年以來市場整體價格的回落。春節前備貨旺季的價格修復不利，反映了行業的供需關系仍然較為脆弱。12月進口牛卡紙到岸價繼續小幅上漲，相對國內牛卡紙的價格優勢已經處于2023年初以來最小水平，進口成品紙增長有望放緩。盡管當前供需關系仍然疲軟，隨著供給擴張的減速，我們預計行業供需再平衡已經不再那么難以實現。

       白卡紙：2025年后市場競爭或存隱憂

       12月下旬起，白卡紙價格由漲轉跌。截至1月17日，價格較2023年末降84元/噸(1.6%)。得益于下游較為積極的補庫存，生產企業平均庫存已降至18天(2023年同期在24天)。我們預計在“以紙代塑”和“以白代灰”趨勢推動下，白卡紙需求有望維持強勁增長。在2024年供給增長回落的情況下，白卡紙的供需矛盾有望階段性緩和。但是中長期看，白卡紙領域的投資積極性仍然較高，12月以來江蘇亞太森博二期和海南金海兩個超過100萬噸/年的項目公示了前期進展。如后續推進順利，白卡紙2024-2025年或有6個百萬噸級別的大項目投產，25年以后市場競爭環境可能仍然較為激烈。

       文化紙：2023年末以來價格回落有所加速

       2023年末以來文化紙價格回落速度加快。截至1月17日，雙膠紙價格較2023年末降幅265元/噸(4.4%)，是各主要紙種中年初以來降幅最大的品種。廠家庫存也上升至24.4天(2023年同期25.0天)，處于歷史同期的高位。由于2023年末和2024年初有較為集中的產能投放、2023年下游用戶的補庫存以及出行恢復帶來的需求集中釋放可能較難在2024年復制，文化紙可能會是1H24挑戰最為嚴峻主要紙種。

       木漿：外強內弱仍在延續，潛在供給擾動值得關注

       12月以來國內現貨漿價格進一步回落，外盤報價總體維穩，商品漿延續了外強內弱的走勢。截至1月17日，闊葉和針葉漿的國內現貨價格已經分別較外盤低160元/噸和179元/噸。由于紅海航道繞行帶來的海運市場緊俏，我們預計進口木漿的發運可能會逐步受到更多影響，考慮運輸周期的影響，由此帶來國內紙漿市場的供給擾動會在未來數月有所反映，從而改變當前紙漿價格外強內弱的局面。中期看，2024年國內外紙漿產能投放均處于高位，紙漿價格中樞下行的趨勢可能仍然會延續。