事件：公司公告剝離融資租賃資產。公司公告擬向控股股東泰盛實業及其關聯方香港泰盛出售山鷹(上海)融資租賃有限公司100%股權，轉讓價格5.6億元。

剝離融資租賃公司，條款保證有效降低公司經營風險。2016年公司為下游客戶提供一定資金支持，設立融資租賃公司開展融資租賃及保理業務。公司基于聚焦主業的戰略需要，合理防控類金融業務風險，降低新冠疫情給公司帶來的不確定性，剝離融資租賃公司，作價5.6億向控股股東及其關聯方轉讓融資租賃公司100%股權，交易對價較評估價值高1400萬元。付款安排：轉讓價款將分兩期支付，受讓方2020年4月29日前以現金支付首期股權轉讓款2.9億元；2020年12月31日前支付剩余尾款2.7億元。前期關聯欠款的還款安排：截止2020年3月31日融資租賃欠公司借款本金及利息合計19.85億元，為保障公司利益并兼顧融資租賃公司的日常經營活動，公司與融資租賃公司簽署《還款協議》，融資租賃公司分兩期完成借款本金及利息的支付。2020年4月29日前，歸還借款人民幣6.3億元；2021年4月28日前，歸還剩余的借款本金及利息；2020年4月1日起，對上述借款的未償還部分按年化7.5%的利率向公司支付資金利息；公司實際控制人吳明武先生對上述借款承擔連帶責任擔保。

聚焦造紙主業，原材料端布局海外廢紙漿廠，造紙端進一步擴張產能提升市場份額。

外廢配額持續收緊，公司國外布局外廢纖維產能、國內完善廢紙回收渠道，龍頭原材料優勢構建競爭壁壘。廢紙進口配額持續收緊，國廢供給進一步緊張。公司海外積極自建及合作外廢漿廠，補充外廢纖維。公司對鳳凰紙業現有設備進行改造，12萬噸再生纖維生產線預計2020年上半年投入生產；公司已在東南亞有合作的廢紙漿產能30萬噸，并籌建東南亞100萬噸廢紙漿產能，爭取在2020年建成投產。國內完善廢紙回收渠道，積極建設廢紙中轉站。未來箱板瓦楞紙龍頭紙企將憑借海內外完善的原材料布局構建自身核心壁壘。

廣東基地擴產實現華東、華中、東南、華南全方位布局，進一步做強箱板瓦楞紙主業。2018年以來公司通過收購聯盛紙業，技改完成后對應產能105萬噸，進軍東南區域；在湖北新建220萬噸的華中基地，預計一期127萬噸將在2020年全部達產，實現對華中空白區域的補充；2019年在廣東肇慶設立全資子公司廣東山鷹，并計劃在2020年開工建設100萬噸箱板瓦楞紙產能，進入包裝紙需求重地華南區域。箱板瓦楞紙生產與銷售具有較強的區域性，多地產能布局輻射客戶范圍更廣，可進一步提高箱板瓦楞紙行業市占率，提升行業定價權，做強箱板瓦楞紙主業。

箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙全產業布局，公司堅持做強箱板瓦楞紙業務，做深包賺產業鏈，做大多紙種布局，維持買入。海外積極建設廢紙漿板廠，對沖原材料風險，安徽、浙江、湖北、福建、廣東基地實現華東、東南、華中、華南生產基地全覆蓋。結合公司業績預告以及新冠疫情對企業經營影響，我們維持2019-2021年歸母凈利潤的盈利預測為14.5億元、21.1億元和24.1億元，目前股價(3.06元/股)對應PE分別為10倍、7倍和6倍，對應PB僅1.0倍，維持買入。

山鷹紙業(600567)剝離融資租賃資產，聚焦造紙主業